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2022年9月30日 星期五
山西焦煤(000983):持续资产注入赋予盈利弹性 高分红属性铸就长期投资价值
所属分类:行业纵览
来源:上海申银万国证券研究所有限公司
作者: 研究员:孟祥文/王宏为/施佳瑜/程斐/陈松涛
更新日期:2022-09-16

投资要点:

集团煤炭资源丰富,国改加速背景下,注入预期打开公司成长空间。截至2021 年底,山西焦煤集团拥有煤炭矿井96 座,选煤厂28 座,原煤生产能力1.84 亿吨/年,总设计洗选能力1.18 亿吨/年。“一企一策”政策推动山西国改落地,山西焦煤集团划转资产稳步推进,合计净新增煤炭资产5530 万吨/年。2021 年集团原煤产量、商品煤销量分别是上市公司的4.36 倍和3.82 倍。按照现阶段公司资产注入最高弹性3 倍测算,公司商品煤销量可达9018 万吨/年,假设商品煤售价和22 年持平,远期公司煤炭板块税后净利润较22 年有望增长200%至289 亿元。

资产注入加快落地,公司产能持续扩张。2021 年8 月,公司发布公告拟发行股份及支付现金收购华晋焦煤51%股权和明珠煤业49%股权,涉及四座煤矿合计核定产能1110 万吨/年,权益产能约513 万吨/年。若收购顺利,叠加圪堆煤业投产,预计22 年公司在产产能将增长25%至4640 万吨,实际权益产能将增长12%至3851 万吨。同时随着24 年沙曲一矿和沙曲二矿改扩建完成,预计公司将新增实际权益产能128 万吨,较当前增幅4%。

稳增长政策下需求有望回暖,叠加高炉钢的成本优势,预计后续焦煤需求仍有支撑。近期政策端再次加码稳增长,国常会上提出政策性开发性金融工具新增3000 亿元以上,同时要求5000 多亿元专项债地方结存限额在10 月底前发行完毕,基建需求回暖预期强化,下游钢铁需求预计将有所改善。同时,焦煤主要用于长流程的高炉炼钢,相较电炉具有显著成本优势,即便中期钢铁需求持续下行,预计高炉钢产量受影响较小,焦煤需求仍将保持相对稳定,进而对公司盈利水平形成支撑。

公司现金流充裕,高分红、高股息奠定长期投资价值。截至2022 年6 月底,公司资产负债率约55%,低于行业平均水平。且公司注重分红,21 年分红32.77 亿元,分红率高达78.67%。假设22 年归母净利润为模型测算的约94.52 亿元,并假设维持21 年78.67%的分红率,按9 月13 日收盘价计算可得对应股息率为13.17%,公司高股息优势凸显。

盈利预测与评级。公司是全国焦煤龙头,国企改革推动优质资产不断注入,公司产能持续增长。考虑到后续稳增长政策有望发力,下游钢铁需求预计将有所回暖,我们将公司22-24年归母净利润预测由94.10、110.93、113.27 亿元上调至94.52、110.98、115.87 亿元。

当前市值对应22-24 年PE 分别为6X、5X、5X;可比公司22-24 年平均PE 估值为7X、7X 和6X。考虑到国企改革预期较强,公司远期成长空间较大,且公司焦煤具有显著成本优势,给予公司15%的估值溢价,计算得公司22 年目标PE 为8X,较当前有约35%上涨空间。公司业绩弹性较强,因此强调原有评级,维持“买入”评级。


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