电力电子行业系列报告1:陈花重放,UPS企业发力IDC新市场

类别：行业研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2016-03-29

投资要点

受益IDC市场拉动,UPS行业重回较快增长,进口替代趋势明显

2014年国内UPS销售额为47.6亿元,同比增长15.8%,增速重回10%以上,高端电源需求增长明显,主要受益于IDC市场的拉动。随着国产品牌的快速发展,技术的不断提升,进口替代趋势也越来越明显,当前替代领域主要有IDC、轨交、军工、医疗、核电等高端电源需求领域,特别是在IDC方面国产UPS企业正在取得快速发展。

UPS企业纷纷进军IDC领域,市场空间巨大

2014年IDC市场增速再次超过40%,预计2015~2017年增速都在30%以上,主要因为政府加强政策引导,以及大数据、云计算等产业兴起,导致IDC的市场需求不断增多。IDC市场迅速增长,将明显拉动UPS的需求供应。我们研究判断,随着IDC行业的发展,在线式+大功率+高频的模块化UPS将成为主流选择,配套系统的整体解决方案日益重要,工程建设、运营服务等产业环节将陆续成熟。我们测算,数据中心项目的静态投资回报期大约为5年。

同源技术延伸,业务布局“神散形不散”

电力电子技术分为电力电子器件制造技术和变流技术(整流,逆变,斩波,变频,变相等)两个分支,而UPS系统、逆变器、充电桩、变频器、伺服、储能系统等电力电子产品都是由变流技术同源延伸而来,而从上市公司角度来看,大多都在布局相关技术领域,业务可谓“神散形不散”。

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在涉及UPS业务的上市公司中,我们重点关注三大巨头:1)高增长高送转、做强高端电源业务(含IDC系统集成)、做大新能源业务的易事特;2)IDC业务布局已成规模、新能源业务逐渐成型的科华恒盛;3)依托产品优势、定位解决方案提供商、积极进军IDC和充电桩市场的科士达。另外已布局UPS领域的上市公司还有英威腾、动力源、奥特迅等。

风险提示

IDC技术路线或有变化,UPS需求或不达预期;IDC政策或从严,市场增长或受限;上市公司布局或存试错风险;行业估值中枢能否维持,在一定程度上存在不确定性。

易事特:光伏集成业务超预期,新能源汽车业务基础夯实

易事特300376

研究机构：西南证券分析师：高翔,简洁 撰写日期：2016-02-26

事件:公司近日发布2015年报,公司2015年实现营业收入36.8亿元,同比增长87%,综合毛利率17.45%,同比下降6.63个百分点。全年实现归母净利润2.79亿元,同比增长60.8%。权益分配方案暂定为全体股东每10股派发现金2.6元,同时每10股派发股票股利10股。

点评:公司2015年综合毛利率下降幅度较大,主要系高端电源装备行业和光伏电站建设竞争加剧,产品压价所致。公司2015年高端电源装备业务收入10.12亿元,同比增长13.81%,毛利率下降0.92个百分点。光伏系统收入25.52亿元,同比增长138.67%,毛利率下降3.56个百分点,其中光伏逆变器销售收入2亿元,同比下降32.4%,光伏产品集成销售收入23.5亿元,同比增长204.7%。

光伏集成业务超预期,新能源汽车业务有待发展:公司坚定地执行了以光伏电站集成建设和高端电源销售及IDC数据中心配套建设为重心的战略。2015年虽然公司光伏逆变器产品销售额出现了较大的下滑,但该业务目前占比较低,仅为5.5%,对公司业绩影响不大。光伏产品集成收入增速超出我们预期,有效对冲了光伏逆变器下滑的影响。新能源汽车及充电设备方面,公司全年销售1022套充电设备,新能源汽车充电业务整体实现收入9520万元,基本符合我们的预期,公司2015年的初步布局为2016年打下了良好的基础。

三费率下降明显,研发投入加大:公司2015年三费率下降4.79个百分点,其中销售费用率下降3.94个百分点,公司加强市场管控,成本控制收效明显。公司加大了光伏逆变器、新能源汽车充电桩的研发力度,全年研究投入达1.33亿元,同比增加超过60%。

业绩预测与估值:公司新能源汽车充电业务目前占比较低,考虑到光伏电站集成建设行业竞争加剧因素,我们下调公司2016年-2017年EPS分别为1.27元(1.34元)和1.56元(1.7元)。维持“增持”评级。

风险提示:光伏发电政策扶持不及预期;充电设施建设不及预期的风险。

科华恒盛:收入利润创新高,IDC与新能源业务发力

科华恒盛002335

研究机构：安信证券分析师：李伟 撰写日期：2016-03-01

公告概要:(1)公司发布业绩快报,2015年实现营收16.71亿元,同比增长12.45%,实现净利润14791万元,同比增长16.50%。(2)公司发布2016Q1业绩预告,预计实现净利润2038.96万-2548.7万元,同比增长100%-150%。

业绩符合预期,转型实现平稳过渡,新业务进入收获期。公司在2015年,收入和利润规模均创历史新高,整体业绩增长符合预期。单季度看,经过2015Q1-Q2增速下滑后,在15Q3拐点明显,16Q1业绩保持高增长态势。新业务经过前期的市场开发与积累,度过了转型的阵痛期,IDC及新能源光伏发电业务,开始进入收益放量增长期,成为公司业务增长引擎。同时,UPS进入军工、核电高壁垒市场,轨道交通业务开拓进展顺利,不断推出新技术产品方案及新业务模式,整体盈利能力进一步提升。

IDC规模效应显现,打造绿色、安全的高端数据中心。我国IDC发展迅速,但PUE偏高,电力占IDC运营成本50%以上。科华IDC解决方案突出优势在于可靠性、稳定性和节能性。参股公司中经云,负责国家信息中心生态数据中心、安全存储网络等规划、建设和运营,目前与国盾量子合作打造国内首个量子通信示范数据中心,将在未来量子通信产业化和运营中占得先机。数据中心业务布局北上广一线城市,我们预计16年Q1将有3000机柜运营,16年底完成1.5万机柜建设,规划17年完成3万机柜建设。在此基础上与云计算厂商合作拓展IDC增值服务,不排除继续向云计算领域拓展。

从光伏电站向储能、微网布局,完善能源互联网平台。目前在光伏电站建100MW,增发募投项目160MW将于16年底建成,光伏电站正常运营将带来稳定的现金流。公司拥有发电、储能、充电桩、智能电能管理的全套能源互联网技术,在光伏电站基础上打造能源互联网闭环,在张家口等地开展智能微网示范项目的建设,在福建等地进行充电桩的销售和新能源汽车的运营,打造从新能源电站运营,充电桩的销售和新能源汽车运营的闭环系统。

投资建议:科华恒盛是国内UPS龙头,2015年完成平稳的转型布局,IDC+系能源业务逐步进入收获期,将成为推动业绩的增长的强劲动力。我们预计2015-2017年增发摊薄EPS分别为0.66/元1.09元/1.66元,维持买入-A投资评级,目标价66.40元。

风险提示:光伏电站建设进度低于预期;IDC业务发展不达预期。

科士达:业绩快速增长,大功率UPS与充电桩发力

科士达002518

研究机构：东北证券分析师：龚斯闻 撰写日期：2016-03-28

公司发布2015年报,报告期内公司实现营业收入15.3亿元,同比增长9.99%,归属于上市公司股东净利润2.3亿元,同比增长53.00%,基本每股收益0.79元。

产品结构调整,加强大功率UPS销售:公司净利润大幅增长,主要原因是进行了产品结构的调整,加强了大功率UPS的销售。10K以上大功率UPS的销售收入同比增长41.89%,毛利率达到43.22%,同比增加5.19个百分点。UPS国内市场的进口替代正加速前行,公司产品处于国内一线地位UPS下游主要应用领域稳增速稳定,保证公司UPS产品的销售维持稳定增长。

依托销售网络,拓展精密空调与数据中心一体化解决方案:精密空调的目标客户与公司UPS客户一致,公司在行业内积累了大量的客户资源,为新产品的推广奠定基础。公司精密空调产品已经中标工商银行,中国移动等集采项目,预计2016年产品销售将全面铺开。公司产品包含数据中心一系列基础设施,未来几年是国内数据中心建设高峰期,公司将向提供数据中心一体化解决方案转型,也有望切入数据中心运营领域,带来新的利润增长点。

充电桩销售发力,布局运维市场:随着电动汽车充电设施建设规划的出台和各地建设方案的落地,电动汽车充电设施市场开始进入爆发期。公司于2014年已完成充电桩产业布局,在市场启动之时快速占据领先地位。2015年公司实现充电桩销售4065万,预计公司2016年能够实现销售3亿元。公司与华住酒店的合作积极推进,通过对其旗下酒店进行智能化改造,充电桩网络构建等全面合作,搭建充电桩运维平台,拓展业务新模式。

盈利预测:预计公司2016-2018年的EPS分别为0.96、1.15和1.34元,给予公司增持评级。

风险提示:充电桩拓展低于预期,数据中心发展低于预期。

英威腾:扎根传统电气传动业务

英威腾002334

研究机构：长城国瑞证券 分析师：潘永乐 撰写日期：2015-12-18

投资要点:

公司业务占比达70%的电器传动业务板块受宏观经济不景气的影响今年业绩有所下滑。但预计未来随着我国中低压变频器市场容量的企稳回升,该业务将有所好转。另外,公司研发的城市轨道交通牵引变流器目前已处于在实验跑道上测试阶段,预计2016年将会正式开始销售,为公司可能带来的盈利增长值得关注。

公司工业自动化业务近两年来业务占比提升明显,主要产品包括PLC、伺服驱动系统、伺服电机等。公司在各产品线积极布局,有充足的技术和经验积累。此外,公司开始涉足运动控制器及机器人控制系统领域,未来将根据市场情况控制产品推进速度。

公司新能源业务近两年来迅猛增长主要来源于两块:第一块是UPS业务,公司生产的RM系列模块化UPS电源是业界领先的全数字化电源产品,目前已成为公司重点依赖和发展的利润来源;第二块是新能源汽车业务,公司已成功开发出主电机控制器、辅助电机控制器等产品,虽然目前处于发展初期,但客户对于电动汽车驱控产品反馈良好,订单随新能源汽车市场增长持续增加。

公司自2014年9月开始陆续购买金额巨大的中短期银行理财产品,表明公司预判到了所处行业及宏观经济形势的转变,尽可能避免盲目投资,提前储备好战略资金,为公司传统业务板块的拓展、升级以及新业务板块的布局提供充足的自有资金保障。

盈利预测及投资评级:在公司现有电气传动、工业自动化以及新能源等业务规模稳健增长的前提假设下,不考虑公司未来研发新产品投产的因素,我们预计公司2015与2016年的EPS预测分别为0.214、0.241元,对应P/E分别为50.70倍、44.98倍。以2016年电气设备行业平均47.33倍的预测P/E来看,公司的估值存在一定的提升空间,因此我们给予其“增持”评级。

风险提示:宏观经济景区持续低迷;市场竞争风险;应收账款风险;新产品研发风险;新能源业务增长不及预期风险等。

动力源:下游需求情况良好,业务继续保持高增长

动力源600405

公司是以功率电子学之电力电子技术为技术路线、致力于全面服务该技术应用领域的一家高科技上市公司，坐落于中关村科技园丰台园区。公司已推出的产品系列包括：智能高频通信开关电源、N+1冗余逆变器系统、UPS、应急电源(EPS)、电子空气净化机等。公司已具备了较强的研发能力，拥有全部产品的完整知识产权。在业务开展方面公司始终重视市场的开拓和营销网络的建设，在全国各地建立了6个区域市场部、30个直销办事处，形成了北京总部----区域市场部----办事处三级服务网络。所形成的立体营销能力和三层客户关系网络(客户管理层、客户执行层、客户操作层)已经具有较强的核心竞争优势。

公司是大功率直流设备整体方案解决商，是直流操作电源细分行业的龙头企业。国家级高新技术企业，公司销售额连续多年位居同业榜首并负责起草或参与制定了多项国家及电力行业标准。奥特迅秉持“拥有自主知识产权，独创行业换代产品”之理念，致力于新型安全、节能电源技术的研发，创新新型电源技术在多领域的应用，研究开发的多项技术填补国内空白，产品有直流操作电源系列，核电安全电源系列，电动汽车充电站完整解决方案，通信高压直流电源系列。主要应用在电动汽车、通信、核电、智能电网、太阳能储能、水电、风能等新能源领域。先后荣获“国家火炬计划项目”、“中国优秀民营科技企业”、“深圳市市级研究开发中心”、“深圳市优秀民营企业”、“深圳市高新技术十佳创业企业”、“深圳市守合同重信用企业”、“深圳市工业500强企业”、“国家重点新产品”、“广东省重点新产品”、“深圳市科技进步奖”等一系列荣誉。