我国启动特高压为上市公司提供了持续的利润增长点，设备国产化率提高成为龙头企业发展的良机；直流输电成为新的看点，行业发展进入快车道，龙头企业将直接受益。配网市场，竞争态势有所差异，行业维持景气，建议关注市场开拓能力强的企业。 
  
  
　　电力设备行业估值 

　　1、设备相对滞后是项目建设的重要特征 

　　不管是电站建设，还是电网建设，主要都包括基础建设和设备两部分，而且，都有一个共同特点就是设备的投资要相对滞后。因此，设备的行业周期要相对滞后于项目的行业周期，大约在半年至一年左右。我们认为，这种特征成为我们判断相关设备的行业周期的重要参考。 

　　2、输变电设备：08年前是增长高峰期 

　　火电设备的周期性见顶已成为大势所趋，没有太多的争议。对于输变电设备而言，直接受到“十一五”期间的项目投资进程的影响。谨慎估计，输变电设备在2008年之前将保持高速增长，是业绩确认的高峰期。 

　　一方面，设备投资的相对滞后保证了公司业绩在2008年之前的快速增长态势，另一方面，项目建设的逐步实施将保证2008年之前的投资增长态势。也就是说，输变电设备在2008年之前保持较快的增长速度是确定的。 

　　我们以国家电网为例，公司上半年电网投资和开工规模均创历史新高，累计完成固定资产投资656亿元，同比增长40.8%，但相对于“十一五”期间的近万亿投资而言，目前的投资额并不大，预计2007年和2008年将维持增长，与我们上面的分析基本一致。 

　　3、电站设备：利用平滑业绩给予20～22倍PE 

　　依据平安证券策略部的分析，以PE=1/(Ke-g)(其中，Ke=Rf+ERP)计算的我国股市的合理市盈率水平为17～22倍，中轴为20倍。目前A股市场的平均市盈率为20倍，处于较为合理的水平。 

　　电站设备中的代表性公司是G东电，我们认为，简单以动态市盈率估值是有失偏颇的，利用平滑业绩进行分析有较强说服力。我们选择最近的2002至2010年作为一个评价周期，加权平均ROE为15.0%，依据2006年的预测每股净资产5.3元计算的加权平均每股收益为0.795元。 

　　考虑到公司较强的抗周期能力，我们可以给予20～22倍市盈率，对应的股价为16.00～18.00元。我们认为，不考虑并购题材形成的交易性机会的情况下，东方电机的价格已经到位。 

　　4、输变电设备：龙头企业07PE给予25倍 

　　依据我们前面的分析，电网建设的大规模投资为输变电设备提供了持续成长的环境。同时，行业的成长也不完全等同于公司的成长。我们更看好为主干网服务的龙头企业，包括G特变、G许继、G平高、G南自和国电南瑞等。这些公司具备自主创新能力，竞争态势基本属于垄断竞争态势，主干网的投资也更加有保障，公司的持续增长也更加明确。 

　　我们认为，龙头企业在2007年和2008年之前的业绩增长基本是确定的，2009年和2010年的业绩增长速度可能会放缓，增长态势有不确定性。 

　　鉴于2007年业绩和2008年业绩增长的确定性，预计同比增长都将超过20%，使得股价具有提前反映的基础。同样参照目前的市场基础，对G特变、G许继、G平高和G南自等龙头企业，依据2007年业绩可以给予25倍。 

　　结合行业投资增长和公司的市场地位，保守估计，龙头公司2008年的业绩增长平均在20%～30%，依照2008年的业绩均给予20倍市盈率。而对综合素质最好的国电南瑞可以给予25倍市盈率，考虑对价因素，最后的市盈率可以达到30倍。